事件:近日,长江证券发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入37.28亿元,同比增长58.58%;实现归母净利10.87亿元,同比增长187.6%,每股收益(摊薄)0.20元,同比增长185.71%。
   
点评:
   
自营收入大幅增长,带动营收增速超行业。受益于市场行情带动,公司在2019年上半年营收和净利润增速均表现较为出色:证券行业2019年上半年实现营业收入1,789.41亿元,同比增长41.37%;实现净利润666.62亿元,同比增长102.86%;而公司上半年年实现营业收入37.28亿元,同比增长58.58%;实现归母净利10.87亿元,同比增长187.6%。从收入结构来看,公司业绩主要依靠自营业务拉动:上半年,实现投资收益(含公允)16.04亿元,同比增长219.52%,对利润起到巨大提振作用。此外,值得注意的是,公司上半年营业支出受管理费用增速上升而保持较高增速,达到23.61%,主要是管理费用中职工薪酬的大幅增长导致。
   
经纪市占率持续提升,资管业务主动管理转型继续深化。2018年,公司将“证券及期货经纪业务”和“资本中介业务”合并为“经纪及证券金融业务”,2019年上半年该口径下公司实现收入18.53亿元,同比增长24.88%。自公司经纪业务深化转型以来,经纪业务市占率占比持续提升,2019年上半年,公司股基交易量市场份额为1.97%,同比上升1.93%。资管业务方面,公司调整机构,增加了主动管理业务的规模:上半年,公司资产管理业务规模1,368.76亿元,较2018年年底下降0.17%,其中定向资产管理业务规模622.94亿元,较2018年年底下降6.28%;而专项管理业务和公募基金管理业务规模分别达到132.59亿元和160.43亿元;较2018年年底分别增长77.01%和14.81%。
   
盈利预测及评级:我们预测长江证券2019年、2020年和2021年分别实现营业收入61.73亿元、64.94亿元和71.53亿元;归属于母公司净利润分别为15.53亿元、19.40亿元和22.94亿元,对应每股摊薄收益分别为0.28元、0.35元和0.41元,维持公司“增持”评级。
   
风险因素:交易量下跌和自营业务大幅波动,准入门槛降低,政策不达预期。