事件
   
长江证券发布2017年一季报:公司一季度年实现营业收入12.04亿元,同比增长0.61%;归属于上市公司股东的净利润4.32亿元(对应EPS0.08元/股),同比下滑13.95%,归属于上市公司股东净资产260.91亿元。
   
投资要点
   
一季度业绩同比下滑13.95%,经纪业务收入拖累明显:公司2017年一季度实现归母净利润4.32亿,同比下滑13.95%。量价齐跌导致经纪业务收入下降29.4%,拖累业绩明显,投行、资管、利息、自营业务收入分别提升57.7%、3.1%、44.3%和52.8%。
   
经纪业务份额升高,金融科技有望开启财富管理新时代:公司2017年Q1佣金率下降至0.0362%,市场份额提升至1.91%(2016年Q41.85%)。公司重磅打造的智能化财富管理系统iVatarGo于今年4月初正式上线,通过客户标签化与内容个性化来细化客户,做到千人千面。预计iVatarGo将通过筛选公司优质存量客户提升交易转化,从而提升公司市场份额并打造平台效应,开启财富管理新时代。
   
投行业务收入提升明显,政策变化预计带来稳健发展:公司Q1投行业务收入1.34亿,同比增长58%,收入提升明显。2017年受政策变化影响,预计再融资规模或收缩,但IPO提速将带来新的增量收入,正负相抵后预计投行业务整体收入维持稳健。
   
两融余额规模增长,信用业务收入增加:公司一季度实现利息收入3.37亿,同比增长44.3%,信用收入增长明显。公司3月末两融余额214.5亿,同比增长4.3%,市场份额达2.33%,一季度两融余额份额均处于历史较高水平。公司积极开展上市公司股权激励计划行权融资和限制性股票融资等业务,持续推动创新型信用业务发展。
   
定增落地+债券发行,资本实力大幅提升。2017年3月公司成功发行30亿元次级债券,另外股东大会批准公司发行不超过50亿的可转债。加上去年83亿元的定增落地,公司资本实力和抗风险能力将获得大幅提升。
   
投资建议我们认为
   
1)iVatarGo智能财富管理系统将为公司带来全新的发展模式,在严重同质化的证券行业形成鲜明的差异化优势和特色。2)股权结构分散,公司市场化改革持续推进,各业务综合实力稳步提升。3)资本+人才为核心推动公司全面步入发展新纪元。预计17、18、19年净利润22.43亿、25、28.26亿,对应EPS为0.41、0.45、0.51元。公司目前估值2.05倍17PB,维持公司“买入”评级,给予目标价13.2元/股。
   
风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。