投资要点:
   
2016年长江证券实现营业收入58.6亿,同比减少31.1%,实现归母净利润22.1亿,同比减少36.8%,降幅明显少于行业整体水平。营业收入基本符合预期,归母净利润略低于预期(原营业收入预计为59.1亿,原归母净利润预计为24.4亿),主要由于管理费率高于预期。报告期内,公司完成非公开增发,募集资金83.1亿,期末公司归属于上市公司股东的净资产255.1亿,较上年末增长51.7%,公司杠杆倍数为3.1倍,较年初下降0.7倍。
   
报告期公司加权平均ROE为10.97%,同比下降12.03个百分点。
   
投行、资管和股票质押回购业务大幅增长。报告期公司投行业务净收入为6.9亿,同比增长31.9%,其中债券承销净收入为2.0亿,同比增长167%;资管业务净收入为6.3亿,同比增长90.9%,资管规模突破千亿,达到1089亿,同比增长68.5%;股票质押回购业务“逆市增长”,期末余额为195.6亿,较年初增长220%,利息收入为6.6亿,同比增长58.7%。经纪业务和自营业务受市场影响同比明显下降,经纪业务为21.1亿,同比减少55.3%,收入占比为36.0%,股基交易市场份额为1.82%,同比提高0.11个百分点,行业排名第16位,佣金率为万分之3.7,同比下降22%;自营业务投资收益(包含公允价值变动损益)为9.21亿,同比减少43.5%,救市资金专户累计浮亏6.2%,报告期浮亏1.3%;融资融券业务余额为223.4亿,市场份额为2.38%,较上年初下降18.8%,市场份额略有提升0.04个百分点,利息收入同比减少26.3%。
   
强化互联网金融战略,完善平台建设。一方面公司加速自有客户平台建设,引入优秀人才,同时积极拓展线上渠道,报告期内累计引流客户数量超过26万户;另一方面公司积极谋求战略合作的引入,与奇虎360公司签署战略合作框架协议,双方将在开户引流、炒股大赛、投顾服务、平台建设运营等方面深度合作。
   
维持“增持”评级。2016年公司第一、二大股东新理益集团和三峡集团资格获批,民营加央企强强联合,提供丰富外部资源,帮助公司打开业务发展空间。维持“增持”评级,下调2017-2018年盈利预测。预计2017-2019年归母净利润为23.8亿、26.1亿和28.6亿(原2017-2018年归母净利润预计为28.1亿和32.6亿),对应最新收盘价的PE分别为23倍、21倍和19倍。