一、事件概述
   
长江证券发布2016年度报告:公司2016年实现营业收入58.57亿元,同比下降31.09%;实现归母净利润22.07亿元,同比下滑36.84%;EPS为0.44元/股。
   
二、分析与判断
   
资本实力提升扩展业务空间,业绩优于行业平均
   
受资本市场影响,公司营收和净利同比分别下降31.09%和36.84%,符合预期,降幅均低于行业整体水平(分别下降43%、49.6%),主要因为:1、83亿定增落地,提高资本实力,增厚业绩;2、发挥区位优势,强化资源配置,投行业务收入同比增长31.45%;3、资管规模首次突破千亿,达1089亿,同比增长近7成,业务收入同比增加105.48%;4、股权质押规模快速扩张带动信用业务大幅增长。
   
信用业务成收入贡献第二位,投行、资管占比提升
   
从收入结构看,2016年,公司的经纪、自营业务占比有所下滑;信用、资管、投行收入占比分别提升9.5、7.2和5.9个百分点。其中,经纪业务受资本市场震荡、股基市场交易量下降以及佣金费率持续下滑影响,同比降幅超五成,占收入比例从上年的56.5%大幅下滑至37.3%,收入贡献仍为最高;信用业务占比增至23.9%,超越自营成为公司第二大收入来源。
   
携手360布局互联网,拟再募资发展资本中介业务
   
2016年公司股基交易市占率提高0.11个百分点至1.82%,佣金下滑幅度收窄,得益于公司积极推进互联网布局,与360签署战略合作协议,未来将加大开户引流,有助于市占率继续提升;公司拟发行可转债,募集资金不超过50亿元,用于补充公司营运资金,在债转股后增加公司资本金,用于资本中介业务和增资子公司,预计公司业务规模将进一步扩大,增厚业绩。
   
三、盈利预测与投资建议
   
公司区域优势明显,随着新理益集团的入主,混合所有制提升活力,资源协同效应显著;定增落地提升资本实力,拟发行可转债募集资金,继续拓展业务空间。我们看好公司未来发展,预计长江证券2017-2019年BVPS4.9/5.3/5.7元,对应PB分别为2、1.9和1.7倍,给予强烈推荐评级。
   
四、风险提示:1、资本市场大幅波动;2、公司业务发展不及预期。